Adcap advirtió que los rendimientos de los bonos corporativos aumentaron 74 puntos básicos en octubre.
Por Juan Garriga / LPO
La suba del riesgo país empezó a golpear uno de los mecanismos que le permitió a Luis Caputo sostener la estabilidad cambiaria durante buena parte de 2026: el endeudamiento de las grandes empresas argentinas. Según un relevamiento de Adcap, los rendimientos de los bonos corporativos aumentaron en promedio 74 puntos básicos durante octubre, una señal de que el financiamiento externo se está encareciendo también para el sector privado y amenaza con reducir el ingreso de dólares que venía aprovechando el Gobierno.
El dato preocupa especialmente en el Ministerio de Economía porque el programa cambiario encontró en las emisiones de obligaciones negociables una fuente de divisas que compensó, al menos parcialmente, las dificultades del Tesoro para acceder al crédito internacional. Mientras Caputo enfrentaba tasas de dos dígitos para colocar deuda soberana, varias compañías argentinas lograban financiarse en el exterior a costos considerablemente inferiores.
Pero esa diferencia comenzó a achicarse. El deterioro de los bonos argentinos ya no se limita a los títulos públicos y empieza a trasladarse al financiamiento de las empresas. El aumento de 74 puntos básicos detectado por Adcap implica que las compañías deben ofrecer mayores rendimientos para conseguir compradores de sus obligaciones negociables. Esto puede llevarlas a postergar nuevas colocaciones o a limitar sus operaciones a la refinanciación de vencimientos.
Para Caputo, el problema es doble. Por un lado, el aumento del riesgo país mantiene prácticamente cerrado el acceso del Tesoro al financiamiento internacional en condiciones razonables. Por otro, el encarecimiento de la deuda corporativa amenaza con debilitar una de las fuentes de oferta de dólares que ayudaron a mantener contenido el tipo de cambio y permitieron al Banco Central realizar compras de divisas.
Durante los meses anteriores, las grandes compañías habían conseguido aprovechar las oportunidades que ofrecía el mercado internacional. Un informe financiero difundido en septiembre destacó que YPF colocó USD 1.200 millones con vencimiento en 2035 y una tasa del 7,85%, mientras Tecpetrol consiguió USD 450 millones mediante una emisión con vencimiento en 2033.
Esas operaciones reflejaban una situación particular de la economía argentina: las empresas con mejores balances y capacidad de generar dólares podían acceder a financiamiento externo aun cuando el Estado enfrentaba enormes dificultades para hacerlo. Sin embargo, el aumento de los rendimientos corporativos muestra que esa ventaja empieza a deteriorarse a medida que crece la percepción de riesgo sobre los activos argentinos.
La advertencia adquiere mayor relevancia frente al calendario de pagos que enfrenta el Gobierno. La consultora 1816 señaló a fines de octubre que, con los rendimientos de los bonos soberanos en niveles elevados, resultaba difícil imaginar nuevas emisiones de deuda pública en dólares durante el resto de 2026. En ese contexto, estimó que el Tesoro probablemente tendría que recurrir a compras de divisas al Banco Central para afrontar los vencimientos de enero.
El problema es que esas necesidades de dólares pueden coincidir con una menor oferta proveniente del endeudamiento empresario. Si las compañías reducen sus colocaciones, el Gobierno deberá apoyarse más en las exportaciones, en otras fuentes de financiamiento o en las reservas disponibles. Y cuanto menor sea la oferta privada, mayor será la dificultad para comprar divisas sin generar presiones adicionales sobre el tipo de cambio.
Las cuentas para 2027 tampoco ofrecen demasiado margen. Según una estimación de CEPA, si el Tesoro no consigue realizar nuevas colocaciones de Bonares, podría necesitar comprarle al Banco Central alrededor de USD 12.500 millones durante el próximo año. Esa demanda potencial se suma a la incertidumbre propia de un período electoral, cuando las decisiones de dolarización de los inversores pueden aumentar.
Un analista financiero consultado para esta nota advirtió que el riesgo para Caputo no consiste únicamente en que las empresas coloquen menos deuda, sino en que una proporción creciente de las nuevas emisiones se utilice para refinanciar vencimientos anteriores. En ese escenario, el mercado puede seguir registrando operaciones importantes sin que eso se traduzca en una entrada equivalente de dólares frescos.
Además, agregó que el deterioro de las condiciones de financiamiento corporativo ya comenzó a reflejarse en las colocaciones. De acuerdo a relevamientos del mercado, las emisiones de deuda de empresas y provincias pasaron de USD 3.300 millones en septiembre a USD 1.074 millones en octubre, una caída del 67% en apenas un mes. Aunque ese retroceso todavía no permite anticipar una tendencia para todo 2027, constituye una primera señal de que el encarecimiento del crédito puede estar afectando el flujo de dólares.
Caputo consiguió atravesar buena parte de 2026 con la ayuda de un financiamiento privado que siguió llegando incluso cuando el Tesoro tenía dificultades para endeudarse. Pero el aumento de 74 puntos básicos en los rendimientos corporativos muestra que el riesgo argentino empieza a encarecer también ese canal. Si las empresas dejan de aportar dólares al ritmo de los últimos meses, el ministro podría perder uno de los principales respaldos de su estrategia cambiaria justo cuando más necesita acumular divisas para afrontar los vencimientos de 2027.